Questo tema è fondamentale e rappresenta la base per una previsione di sostegno alle obbligazioni societarie dei mercati sviluppati secondo un dettaglio di un outlook per i prossimi mesi, dove le attuali pressioni che circondano le aspettative di inflazione di cui spesso si parla  nella nostra rivista dovrebbero ridursi con la transizione verso la fine dell’anno e l’inizio del 2022. Il ritracciamento porterà probabilmente le banche centrali più importanti (la FED, la Bce, la BOJ) a continuare a essere pazienti quando si tratterà di alzare i tassi, poiché continuano a credere che la natura del picco di inflazione sia temporanea. Il  riscontro che Jerome Powell abbia definito ciò che la Fed intendeva per “inflazione transitoria” nella sua ultima conferenza stampa: preferibilmente, sono più interessati a come il picco transitorio influenzi il regime d’inflazione a lungo termine che è stato in vigore per tanti anni, piuttosto che a quanto duri il picco. Inoltre, Powell ha affermato in numerose occasioni che rispondere prematuramente può fare più male che bene, soprattutto in un’epoca in cui i tassi di politica sono molto più vicini ai limiti inferiori effettivi e poiché i principali effetti di politica dal lift-off in risposta a fattori che si rivelano essere temporanei arriverebbero dopo che la necessità è passata. Da qui il significato rimanere sul “carro del transitorio”. Alcuni dettagli.

Sì, l’inflazione è molto presente nelle menti degli investitori, tuttavia, l’inflazione principale in Asia è meno spaventosa e si sta ritirando, questo aiuterà le prospettive dell’inflazione principale nei mercati sviluppati nel prossimo futuro. In effetti, c’è un rallentamento commerciale in arrivo, questo aiuterà a domare l’inflazione lì e nelle economie sviluppate per quella materia. La crescita delle esportazioni in Asia era  robusta quando le economie sviluppate erano ancora bloccate o stavano lentamente emergendo dal lockdown. Tuttavia, con la riapertura delle economie e delle attività produttive sia negli Stati Uniti che in Europa, gli ordini asiatici hanno iniziato a diminuire e la dipendenza dai fornitori dell’Est dovrebbe diminuire ulteriormente.  Ci sono  spostamenti della domanda di nuovo verso i servizi e questo contribuirà anche a ridurre la domanda di articoli che erano necessari durante la pandemia. Tutto questo dovrebbe far sì che i nuovi ordini di esportazione piazzati in Asia continuino a diminuire e dovrebbero contribuire a un rallentamento del commercio, così che i colli di bottiglia alla fine si libereranno nei prossimi trimestri e molto probabilmente verso il secondo trimestre del 2022. E con questo, le pressioni sui prezzi delle esportazioni dovrebbero iniziare a diminuire, influenzando positivamente l’inflazione e le aspettative di inflazione sia negli Stati Uniti che in Europa: Goldman Sachs, per esempio, prevede che l’inflazione di base negli Stati Uniti sia su una traiettoria in forte calo, raggiungendo circa il 2% entro fine 2022.

Inoltre, dopo l’inizio del 2022, dovremmo anche assistere a un rallentamento della crescita più tradizionale nei mercati sviluppati, poiché le economie dovrebbero essersi riaperte e i risparmi repressi e il ciclo delle scorte dovrebbe essersi ampiamente esaurito, portando la crescita a normalizzarsi ai livelli più normali pre-Covid. Questo dovrebbe anche coincidere con la massima occupazione negli Stati Uniti secondo ciò che si è  detto a Jackson Hole che è adatto a continuare a mantenere la gamma di obiettivi sui  livelli attuali fino a quando l’economia non raggiungerà condizioni coerenti con la massima occupazione e fino a quando l’inflazione ha raggiunto il 2%, ed è sulla buona strada per superarlo per qualche tempo. Come detto, dovrebbe diventare evidente verso la fine del 2022, quando l’inflazione dovrebbe essersi ritirata e la Fed non si precipiterebbe ad un rialzo fino alla seconda parte del 2023 per garantire che l’inflazione al 2% sia sostenuta per qualche tempo. Per quanto riguarda il tapering della Fed, consideriamo il taper come un “taper lite”, in quanto i reinvestimenti dovrebbero rimanere molto alti per un tempo molto lungo, dato che il bilancio della Fed è più che raddoppiato dall’inizio della pandemia di Covid-19 per raggiungere attualmente il traguardo di più di 8 trilioni di dollari. Ci si attende anche che il deficit di bilancio degli Stati Uniti scenda un po’ nel 2022, riducendo notevolmente il fabbisogno di prestiti dei Treasury. E’ tuttavia  comprensibile che la nuova spesa del piano infrastrutturale sarà pagata in parte dai fondi di soccorso Covid non spesi, dai partenariati pubblico-privato e dai fondi rotativi per le infrastrutture e almeno distribuita su un periodo di cinque anni.

Per quanto riguarda la politica monetaria europea, l’imminente annuncio del Consiglio direttivo  prossimo di porre fine al programma di acquisto di emergenza pandemico (o PEPP) sarà probabilmente fissato per il prossimo marzo; tuttavia, è probabile che la BCE annunci di voler inserire il vecchio PEPP in un nuovo programma di acquisto di asset probabilmente flessibile e migliorato, per includere acquisti aziendali e ampliato. Concludendo, in assenza di un grave rallentamento globale e di un persistente superamento dell’inflazione (oltre a quanto discusso sopra), gli analisti  prevedono un ambiente favorevole per le obbligazioni societarie dei mercati sviluppati per realizzare un carry stabile nel 2022 – con una volatilità moderata degli spread e rendimenti totali positivi – dato che continuiamo a vivere nell’enigma del “lower for longer” (“abbassare più a lungo” e la persistenza di rendimenti reali negativi supporta anche questa tendenza a lungo termine).

Gilberto Minghetti